足元で150円台にまで達した円の急落には、もちろん米国FRBが市場の予想を大きく上回るスピードで利上げを行った影響が大きいが、同時にYCCの仕組みが円安・ドル高を増幅したと考えられる。円とドル以外の通貨との為替レートをも考慮し、さらに各国間のインフレ率の格差を調整した実質実効為替レートの動き（下図）を見ると、現在は1973年に変動相場制に移行した時期以来の約50年ぶりの異常な円安水準にあることが分かる。
1973年に変動相場制に移行して以来、
約50年ぶりの円安水準にある日本
いずれにしても、為替レートの過度の変動を抑制したいなら、YCCの運用弾力化を進めるべきだ。実際、日銀は過去にも2度にわたってYCCの変動幅を0.1％から0.25％に拡大しており、これを金融引き締めではなく運用弾力化と位置付けてきた経緯がある。今回も、この許容幅を0.25％から若干拡大する、ないしターゲットとする金利を10年から5年に短期化することで、市場機能を活用することが望ましいと考える。アベノミクスやQQEのような実験的な政策は、往々にして、その後の環境の変化に応じて柔軟に変更していくことが重要である。
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